一、融資租賃行業發展趨勢

  我國融資租賃行業仍處于初級發展階段,市場滲透率低,未來仍存在很大提升空間和市場潛力。根據人民銀行工作論文《“十四五”期間我國潛在產出和增長動力的測算研究》數據,“十四五”期間中國GDP增速將保持在5%-5.7%之間,維持中高速增長。根據以往融資租賃占GDP的比例估算,2021-2027年融資租賃占GDP的比例預期每年增長0.3%左右。到2027年,我國融資租賃行業市場需求量有望達到13萬億元,此時的GDP滲透率為8.50%。

  在當前的經濟背景下,融資租賃業的發展既面臨著機遇,同時也存在不少挑戰。受宏觀經濟增長放緩、金融監管趨緊、行業競爭加劇等因素影響,我國融資租賃企業數量減少、租賃合同余額的增速放緩。在行業現狀和監管指標的雙重作用下,融資租賃行業已經進入到了租賃產品迭代、集成;商業模式轉型升級;經營方式創新發展;租賃資產結構調整&交易流轉的新的市場化發展階段。體現合規化、專業化、標準化三個顯著趨勢。

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  融資租賃行業快速發展至今,龐大的租賃資產規模已經給不少融資租賃公司帶來巨大的資產管理壓力,租賃資產“只進不出”的發展模式,使得相應業務風險不斷在內部累積,與其資產規模的擴大同步增長。2020年原中國銀行保險監督管理委員會(下稱“原銀保監會”)正式發布的《融資租賃公司監督管理暫行辦法》(銀保監發〔2020〕22號,下稱“22號文”),對融資租賃公司經營范圍、融資方式、租賃物范圍等內容進行規范,其中首次設置了業務集中度的監管指標,對單一客戶融資集中度、單一集團客戶融資集中度、單一客戶關聯度、全部關聯度四個指標均提出了量化的要求,也對單一股東關聯度做出了規定,同時也將融資租賃公司的風險資產降低至不得超過凈資產的8倍。22號文的出臺對主要開展集團內業務的融資租賃公司以及承租人相對比較集中的行業產生了重大的影響。并且通過統一監測行業數據,清理整頓空殼失聯企業,發布正常經營企業名錄,多部門聯動會商機制等方式,對租賃公司規范化經營進行監管。一旦不能滿足合規要求,被列入違法違規經營企業名錄,則融資租賃公司的經營將受到全面重創,融資受限,業務受阻,現金流凝滯,利潤率下跌,因此融資租賃公司合規經營是能否正常發展的前提。

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  從2018年開始,宏觀環境的變化使得行業長期以來積累的一些問題逐漸顯現。但是從資產結構看,行業快速發展過程中以售后回租方式開展的類信貸業務比重較大,幾乎占租賃資產總額的70%以上,直租和廠商租賃的比重不高,甚至有部分租賃公司從未操作過直租業務;以構筑物為標的物的地方政府融資平臺類項目占比達50%左右,甚至有部分租賃公司僅操作政府平臺類項目,從未接觸以設備為租賃物的產業租賃業務。融資租賃行業資產結構不合理,存在“類信貸”異化的現象已經引起監管機構的高度重視。2019年原銀保監會印發的《關于開展“鞏固治亂象成果促進合規建設”工作的通知》(銀保監發[2019]23號文)中明確,違規向地方政府及融資平臺提供融資屬于典型的金融亂象之一。2022年2月底,原銀保監辦發[2022]12號文《關于加強金融租賃公司融資租賃業務合規監管有關問題的通知》(以下簡稱12號文)印發,該文件除了著力于整治金融租賃公司以融物為名違規開展業務,防止租賃業務異化為“類信貸”工具之外,嚴禁將道路、市政管道、水利管道、橋梁、壩、堰、水道、洞,非設備類在建工程、涉嫌新增地方政府隱性債務以及被處置后可能影響公共服務正常供應的構筑物作為租賃物。同時12號文在監管方面指出將遵循同年1月銀保監出臺的《融資租賃公司非現場監管規程》(銀保監發〔2022〕3號),嚴肅查處新增地方政府隱性債務、違規參與置換隱性債務、虛構租賃物、租賃物低值高買等違法違規行為。對于與地方政府融資平臺開展融資租賃業務的融資租賃公司而言,其租賃物通常屬于此次12號文禁止展業的構筑物范疇,而此次禁令所透露出的對于地方政府隱性債務的整頓態勢,也繼續遵循了原銀保監會于2021年發布《銀行保險機構進一步做好地方政府隱性債務風險防范化解工作的指導意見》(銀保監發〔2021〕15號,以下簡稱“15號文”)中“嚴禁新增或虛假化解地方政府隱性債務,切實把控好金融閘門”的要求和精神。國資委2021年發布的42號文《關于進一步促進中央企業所屬融資租賃公司健康發展和加強風險防范的通知》,明確提出央企租賃公司回歸服務實體經濟的本源,重視租賃物的“融物屬性”,嚴格限制以不能變現的財產作為租賃物。監管部門多方位,多角度出臺相關的文件,意在引導融資租賃行業回歸本源,以服務中小微企業,服務實體經濟為宗旨,圍繞設備類資產開展“真租賃”。

  2023年原銀保監會發布《關于進一步做好金融租賃公司監管工作的通知》(以下簡稱“149號”文),要求金融租賃公司:合理控制業務增速和杠桿水平,保持穩健經營;嚴格規范經營行為,嚴禁新增類信貸的業務;落實股東和主管責任,強化風險防范和化解。隨后金融監管總局發布《關于促進金融租賃公司規范經營和合規管理的通知》(金規〔2023〕8號文),要求金融租賃公司:健全公司治理和內控管理機制;規范融資租賃經營行為;有的放矢提升金融監管有效性;建立健全監管協作機制。監管部門針對金融租賃公司的合規經營連續出臺相關規范意見,引導,指導,推動金融租賃公司摒棄規;l展理念,切實服務實體經濟。相關指導越來越具體,壓力越來越大。在統一監管的大背景下,這些政策勢必會向商業租賃公司復制傳導,以保證監管趨同。因此,融資租賃行業摒棄類信貸業務,摒棄政府融資平臺業務,充分發揮廠商促銷作用和融物替代融資作用,走專業化發展的道路已經成為必然趨勢。

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  隨著監管環境轉向,經濟下行壓力帶來的信用風險凸顯,行業增長放緩,多方面因素影響下,不少租賃公司在業務上主動或被動采取了壓縮規模、調整結構的舉措,不再盲目追求規模擴張。在內外部壓力下,大量租賃公司都在思索行業未來轉型發展之路。2015年《國務院辦公廳關于加快融資租賃業發展的指導意見》(國務院68號文)提出,積極鼓勵融資租賃公司通過債券市場募集資金,支持符合條件的融資租賃公司通過發行股票和資產證券化等方式籌措資金。融資租賃企業相繼開展了ABS、ABN、ABCP等不同類型的證券化產品探索。資產證券化產品的規;瘮U增有助于拓寬融資租賃企業的融資渠道、降低融資成本、改善融資企業資金流動性與靈活度,日益成為融資租賃企業探索規;l展的新興融資模式。相應的,資產證券化產品對融資租賃資產的質量和標準化程度提出更高的要求。租賃物的通用性、承租人的分散性、單筆業務的規模、承租人地域分散度等相關要求,已經開始影響租賃公司的行業選擇,引導融資租賃業務開始大規模向航空、基建、醫療、新能源、工程機械、運輸設備、機床、機加工中心、輸配電儲能等行業滲透。租賃資產的結構得到改善,標準化程度將越來越高。

  二、融資租賃資產流轉需求分析

  不同股東背景的融資租賃公司,因資源稟賦不同,所選擇的發展模式和發展路徑不同,所形成的租賃資產結構差異性很大,因此其在不同的發展階段所表現出來的資產流轉需求也不盡相同。

 。ㄒ唬┲行⌒腿谫Y租賃公司融資需求:

  中小型初創期融資租賃公司系指成立時間在1-5年內,注冊資本在10億元以內的融資租賃公司,這類融資租賃公司受制于成立時間短、股東背景實力不強,展業區域多為母公司所在地,展業方式多為用自有資金開展業務投放,形成融資租賃資產后,再以該資產向銀行申請應收賬款質押融資或者應收賬款保理融資,以融資所獲得的資金開展下一輪投放,以回收租金償還銀行融資。此種模式下,租賃公司對銀行融資有極大的依賴性,即使底層資產較為優質,但因為自身信用等級不高,又無法或無力獲得第三方信用增信加持,從銀行獲得融資的難度較大。僥幸能夠獲得部分流動性支持,又存在融資期限短于租金回收期的錯配問題。中小型融資租賃公司迫切需要通過租賃資產流轉方式,突破融資渠道狹窄,融資規模受限,融資難,融資貴的現實問題。通過租賃資產流轉方式,可以基于租賃同業之間更深層次的價值認同,依托資產本身的風險及收益來判斷轉讓的可行性,而不是依托于租賃公司自身的信用等級。中小型租賃公司可以通過專業化的發展,積累并快速流轉相關資產,以推動自身進入良性發展,盡快進入發展穩定期。

 。ǘ⿺U張期融資租賃公司騰挪投放額度需求:

  部分融資租賃經過多年的發展,已經度過初創期,戰略發展方向及戰略定位逐漸明朗、經營模式逐漸成熟、人才引進及積累更加充實、融資渠道進一步打開、融資規模與投放規模交互增長,相互促進,此時風險管理向精細化、專業化深化,租賃資產規模、利潤實現以及資產負債等指標均進入快速增長通道。但由于國內大部分的融資租賃公司的收入確認方式存在“寅吃卯糧”的問題,導致租賃公司必須保持投放規模的連續增長,才能維持利潤額不出現大幅降低。其具體原因在于融資租賃公司的收益來源于手續費+租賃利息+保證金利息,但是按照會計準則的要求,手續費如在融資租賃合同中約定,則收入確認需要按照租賃期限分期確認,并須按照13%的稅率繳納增值稅及附加。因此部分租賃公司均以單獨簽訂《咨詢服務合同》方式來約定手續費比例,并以咨詢服務費名義確認收入,按照6%的稅率繳納增值稅及附加。這種業務處理方式,可以實現“手續費”在業務投放當年以咨詢服務費(或財務顧問費、資產管理費等)形式被確認收入,相當于將本該在租賃周期內分期確認的收入一次性在投放當年進行確認,從而保證了企業的凈利潤水平保持在一定的高位。但是帶來的后果則是,租賃企業必須保持每年的投放規模不能降低,一旦投放規模降低,則“手續費”收入相應也會降低,拖動利潤總額也會降低。

  因此,若擴張期內的租賃公司在發展過程中未能控制好發展節奏與租期的匹配,租賃資產增速較快,平均租賃周期偏長,導致當年租金回流總額無法滿足租賃業務投放的需求,利潤總額將出現下滑趨勢。此時若不能實現租賃公司增資擴股,則必須通過增加存量資產的轉讓,以騰挪投放額度,才能保證投放規模不下降,利潤總額不下滑。部分高資信等級租賃公司雖然可以在資產證券化領域發力,通過租賃資產流轉騰挪投放額度。但更多的租賃公司短期內無法達到高資信評級,只能在租賃行業尋找資產轉讓的合作機會,因此越是擴張較快的租賃公司,資產轉讓的需求就越迫切。

 。ㄈ⿵S商系融資租賃公司調整負債結構需求:

  設備制造企業或其經銷商以促銷為目的而設立的融資租賃公司,即廠商系融資租賃企業是融資租賃行業中非常重要的組成部分。國內大部分工程機械制造企業、農業機械制造企業以及汽車制造經銷企業均設立了融資租賃公司,該類型的融資租賃公司在為母公司進行產品促銷的作用非常明顯。而且,因為能夠為客戶提供相當于“分期付款”的金融服務,融資租賃模式越來越受到市場的歡迎。

  但是廠商系租賃公司也需要通過外部融資來支持發展規模的不斷增大,資產規模增加與負債規模增加保持同步,其資產負債率的增加會通過母公司合并報表渠道向母公司傳導,融資租賃資產規模越大,則母公司的資產負債率增速越快,甚至會導致母公司資產負債率突破資本市場的普遍認可的紅線,直接影響其母公司在資本市場的發展穩定性。

  因此,目前已經進入成熟期的廠商租賃公司紛紛通過資產轉讓方式,消減自身資產規模,進而降低及控制資產負債率在合理水平。比較典型的是工程機械類廠商租賃公司及互聯網車商旗下的融資租賃公司。

 。ㄋ模┙鹑谧赓U公司資本充足率合規需求:

  自2007年,原銀監會發布《金融租賃公司管理辦法》,允許符合條件的企業發起設立金融租賃公司開始,國內金融租賃行業迎來了高速發展的黃金十年。截止目前,國內現存金融租賃公司72家,租賃資產余額接近3萬億,占全國融資租賃資產總額的三分之一左右。

  但金融租賃公司規;瘮U張進入發展調整期,疫情、外部經濟環境及政策環境的變化以及內部資產結構調整均對金融租賃增長方式,發展路徑產生一定影響,大量金融租賃進入業務轉型探索階段。

  按照原銀保監會的要求,金融租賃公司資本充足率的監管紅線是不能低于8%,目前頭部金融租賃公司發展速度較快,其中資本充足率接近監管紅線的企業總數超過30家,而這30多家金融租賃公司的租賃資產余額占金融租賃公司租賃資產總額的80%以上,實為金融租賃行業的主力。雖然大部分金融租賃公司的資信等級較高,可以通過發行信貸資產證券化及金融債方式實現資產流轉,但發行效率低,發行準備周期較長,不可能成為金融租賃公司資產流轉的主要渠道。為了保證發展穩定,進入成熟期的金融租賃公司也需要通過資產轉讓騰挪可投放額度,才能保證經營的穩定性。

  2023年,國家金融監督總局發布《非銀行金融機構行政許可事項實施辦法》,其中對金融租賃公司發行債券和資產支持證券化產品變審批制為備案制,將大大推動金融租賃公司擴大在直接融資市場的資產流動,進一步優化自身資產結構。

 。ㄎ澹┍O管指標合規的需求:

  根據國務院國資委網站顯示,目前央企一共98家,其中設立租賃公司的共有65家,占央企的66%,其中前49家副部級央企設立租賃公司的共有43家,占央企租賃的66%。據不完全統計,地方國企設立的融資租賃公司數量不低于500家,央企、國企背景租賃公司已經成為融資租賃行業的重要力量。這些具有產業背景的租賃公司背靠央企、國企集團,利用股東資源優勢起步,以為集團擴展融資渠道及降低融資成本為目的,以服務集團內部及產業鏈上下游為主要業務方向,更多專注于集團的優勢領域,集團內業務的比例遠高于其他類型租賃公司,其業務關聯度也相應保持在較高的水平。

  2020年6月9日,原銀保監會發布《融資租賃公司監督管理暫行辦法》(以下簡稱“《暫行辦法》”)。從監管指標來看,集中度指標和杠桿倍數指標對目前央企國企背景融資租賃公司產生的沖擊最大。因此大量的國央企背景租賃公司也存在租賃資產轉讓需求,以調整資產結構,滿足關聯度監管要求。但集團內部資產單筆投放規模較大,投放價格較低,租賃標的物合規性較差,很難符合資產證券化產品要求的資產分散度和基礎資產類型的要求。因此,在同業之間進行資產轉讓已經成為央國企背景租賃公司調整資產結構的必然選擇。

  三、融資租賃資產流轉

  融資租賃資產相較于信貸資產來說,不單單是一筆信貸債權,而是建立在所有權與使用權相分離,疊加了物權與債權雙重權益的復合型資產。因此,融資租賃資產的流轉相對于信貸資產流轉,表現出更多的復雜性。研究融資租賃資流轉,必須先從厘清融資租賃資產內涵開始,根據租賃資產的特點,梳理和分析現有的資產流轉方式,整理租賃資產流轉的過程全景,從中找到一條具有可操作性的流轉途徑,構建起全鏈條流轉體系,以滿足融資租賃公司在不同發展階段的流轉需求。

 。ㄒ唬┤谫Y租賃資產的內涵及特點

  1、融資租賃資產內涵分析

  根據《民法典》、《金融租賃公司管理辦法》以及《融資租賃公司監督管理暫行辦法》的有關規定,融資租賃業務是出租人根據承租人對租賃物及供應商的選擇,出資購買租賃物,并出租給承租人使用,由承租人支付租金的經濟行為。其實質是出租人保留了物權中的處分權,出讓了用益物權(占有、使用、收益的權利)給承租人,并由此取得向承租人收取租金的權利。因此在融資租賃交易中,出租人既享有對租賃物的名義物權,同時也享有對承租人的應收租金債權,其中名義物權的保留,使得出租人擁有取回租賃物的權力,起到了保證債權實現的非典型擔保作用。從法律角度分析對于出租人來講,所謂的融資租賃資產,是對租賃物的名義物權(處分權)與出讓用益物權換回的租金請求權相結合的復合型資產。在會計角度看,是因轉讓租賃物使用權而取得的一筆長期應收款以及未確定的融資損益的復合型資產。

  2、融資租賃資產特點

  --融資租賃資產疊加了債權和物權的雙重權益。

  融資租賃業務與銀行信貸不同,在出讓用益物權的同時保留了對租賃物的處分權,在承租人按照約定履行完全租金支付責任后,租賃物的所有權才會轉移給承租人。因此,一旦承租人出現租金支付逾期或其他有可能損害出租人利益的事件發生,出租人可以選擇取回屬于自己的租賃物進行變現,也可以選擇要求承租人提前支付剩余租金,解除租賃合同,雙重權益有效的保證了出租人在資產出險的時候有較為豐富的救濟手段。正因為租賃資產的債權和物權疊加特點,導致在融資租賃企業融入資金過程中既存在轉讓部分租賃資產權益的方式,也存在租賃債權及物權全部轉讓的方式。

  --融資租賃資產疊加了出租人、承租人等的雙重或多重信用。

  融資租賃資產的形成,不僅建立在租賃物的擔保信用上,還建立在承租人和擔保人的信用基礎上。當租賃物在使用過程中出現滅失,或喪失使用功能,但承租人仍舊有義務向出租人支付相應的租金。而且,一般融資租賃合同的附屬權益中,有可能還會包含設備供應商提供的回購擔保以及第三方提供的租金支付連帶責任擔保等多重信用保證。

  --融資租賃資產分離了所有權和使用權,受法律雙重保護。

  根據《民法典》的有關規定,租賃物在租賃期間處于所有權和使用權分離狀態。租賃物的所有權受法律保護,在租賃期內承租人無權就租賃標的物進行處置或變賣。同時法律也保護承租人對租賃物的“平靜占有權”,不因出租人的破產清算或經營不善,而影響承租人對租賃物的占有和使用。

  --租賃物是形成融資租賃資產的核心要素。

  融資租賃資產以租賃物為核心基礎。一般選擇以飛機、船舶、醫療設備、工程機械等通用性較強,處置變現較為容易的可特定化設備、機械、工具等作為租賃物,且服務于實體經濟的設備更新改造及技術升級。融資租賃業務所形成的租賃資產是以實物的使用權出讓和回收作為基礎交易行為,即使附加了擔;虻盅旱认嚓P權益,租賃物仍舊是租賃資產的核心要素。

  由于融資租賃資產的內涵和具有以上的特點,與一般因借貸關系而產生的信貸資產有本質的區別,因此不能簡單套用信貸資產流轉的相關方式來操作融資租賃資產的流轉。

 。ǘ┤谫Y租賃資產流轉

  融資租賃資產流轉,即租賃資產的流通與轉讓。流通是指將租賃資產全部收益權轉化為受益權憑證,并在公開市場進行流通的過程。轉讓是指已經形成的租賃資產整體轉讓給另外一方合格機構。轉讓和流通既可以單獨開展,也可以嫁接組合為結構化交易模式,即轉讓可以在租賃同業甚至是合格機構之間多輪次進行,每一次轉讓即一次交易行為。流通可以是融資租賃公司將自身積累的資產發行資產證券化產品,也可以是通過轉受讓融資租賃資產方式,合并自身投放形成的租賃資產建立底層資產池,再發行資產證券化產品。無論轉讓,還是流轉都需要建立在原銀保監發〔2019〕23號文《關于開展“鞏固治亂象成果促進合規建設”工作的通知》中關于資產“真實完整潔凈轉讓”的基本要求,也就是說租賃資產的流轉是以“物權”+“債權”全部轉讓為標準,融資租賃公司開展的以部分權益轉讓的融資(如保理)行為,或者建立在企業信用基礎上以部分權益提供抵質押的融資(如企業債)行為都不屬于資產流轉范疇。

  1、資產流轉的全景分析

  租賃資產流轉既可以解決企業的融資問題,也可以解決租賃資產結構調整,提升運營效率的問題。融資租賃公司初創階段,將優質租賃資產轉讓給其他租賃公司,用資產換資金,以支持新項目的投放,借以放大財務杠桿,提高自有資金收益率,實現滾動發展。擴張期的融資租賃租賃公司通過受讓租賃資產權益,借以擴大資產規;蚍固在特定行業的市場占有率,推動企業進入快速增長軌道。成熟期的融資租賃公司受讓相關租賃資產權益,連同自身資產匯聚為資產池,通過租賃資產證券化方式實現租賃資產流通,借以調整資產結構,騰挪可投放額度,提高資金周轉效率,穩定資本金收益率。各類租賃公司都存在資產流轉的需求,但由于各自發展的階段不同,租賃資產流轉的目的存在差異,所能選擇的流轉方式和流轉路徑自然也各有不同。

  匯總整理目前各類資產流轉方式,并結合不同發展階段的融資租賃公司選擇的流轉路徑,大致形成如下租賃資產流轉全景圖。

  一:融資租賃資產流轉全景圖

  融資租賃公司經過盡職調查和審查審批,與承租人簽訂融資租賃合同并順利投放資金,辦理相關權益的抵質押手續后,租賃資產正式形成。也就是該筆租賃合同所代表的權益正式成為融資租賃公司的表內資產,按照會計準則的規定,本金部分計入長期應收款,租賃利息計入未確定的融資損益科目。此時,融資租賃公司有三種路徑來實現租賃資產流轉,即資產自持、資產流通及資產轉讓。

  --資產自持。由融資租賃公司自持該資產直至租賃期屆滿。但在自持期間,融資租賃公司為實現資金融入,發揮財務杠桿作用,一般要將租賃資產的相關權益向銀行等金融機構轉讓或質押,以實現資金騰挪,規模增長。融資方式中較為成熟的銀行產品包括租賃應收款保理、租賃應收款質押兩種方式。開展租賃應收款保理業務,租賃公司所轉讓的資產實際是某一筆融資租賃合同項下租金請求權,并未將租賃物的所有權進轉移。即使是與銀行簽訂了無追保理合同,也存在因商務糾紛導致出現無追保理的反轉情形,因此在會計準則上,一般情況下因租賃資產只有部分權益進行了轉讓,而判定資產并未實現真實“出表”。而租賃應收賬款質押融資,其實質是以租金請求權為融資業務提供了質押擔保,在法律實質上及會計處理上,均認定該資產從未“出表”。

  --資產轉讓。即融資租賃公司將已經形成的租賃資產,通過租賃合同更新、售后回租或者轉讓項目子公司控股權方式,轉讓給另外一家融資租賃公司或合格投資機構。但能否實現租賃資產“出表”,與選擇的轉讓方式有關。部分權益轉讓或者融資租賃公司之間操作的“直租+回租”或“回租+回租”模式的“轉租賃”業務,在本質上屬于租賃同業之前的融資行為,存在“資金拆借”的嫌疑。因為沒有實質上轉移了與資產所有權有關的幾乎全部風險和報酬,不能實現真實完整潔凈“出表”。合同更新其實質是由受讓方取代出讓方,重新簽訂融資租賃合同及其附屬合同;項目子公司股權轉讓其實質是通過股權轉讓,將該公司名下的資產全部轉移給受讓方。這兩種方式完全符合“出表”的判定。受讓方在接收租賃資產后,同樣可以選擇資產自持,賺取息差,或者選擇將該資產注入資產池,發行證券化產品,通過公開市場進行流通。

  --資產流通。融資租賃公司將表內資產整理形成資產池,并將資產池內租賃合同收益權轉讓給信托計劃或者資產管理計劃,并以該計劃(特殊目的載體)作為發起人,發行證券化產品,由合格投資人按份額購買獲得租賃資產受益權,在公開市場進行流通。融資租賃公司利用自身或者母公司信用等級加持,匯聚租賃資產,發行相關證券化產品,包括企業資產支持證券化、信貸資產支持證券化、保險資管計劃、資產支持票據四種方式。該模式引入特殊目的載體受讓租賃合同收益權,實現租賃資產與原始權益人之間的風險隔離,融資租賃資產實現“真實銷售”。

  2、資產轉讓向資產流通的升級轉化

  對比研究融資租賃資產形成及流轉過程發現,隨著融資租賃公司通過直接租賃、售后回租、杠桿租賃等方式開展業務投放,大量資產形成并沉淀成原始資產池。原始資產池內具有租賃物和承租人適格、租賃業務操作及租賃合同規范特點的,符合監管要求的資產將逐漸被優選形成合格資產池。金融機構在此基礎上設立融資條件及對基礎資產的限制性條件,從而進一步優選出可用于融資的資產,即融資資產池。符合資產證券發行基礎信用條件的租賃公司,在融資資產池中尋找適合發行證券產品的底層資產,以同業轉讓方式進行資產匯聚,進行結構化轉讓,通過資產證券化方式,實現租賃資產向公開市場流通。

  融資租賃資產流轉過程是原始資產池積累到一定規模,在監管政策和融資方資產標準的雙重影響下,逐漸優選,分類,轉讓、匯聚、流通的轉化升級的過程。合格資產池及融資資產池內資產在市場規律的作用下,有趨向的向特定受讓方匯聚。受讓方將自身投放累積的資產與受讓來的資產整理匯聚成證券化資產池,利用自身信用等級及增信措施,通過資產證券化方式,實現非標資產向標準資產轉化,進而在公開市場實現權益份額流轉。

  圖三:租賃資產資產交易路徑示意圖

  融資租賃行業以實際控制人的企業背景情況來分類,可以分為第三方租賃、廠商租賃、國央企控股租賃以及金融租賃四種類型。各類融資租賃公司開展業務投放,逐漸形成原始資產池,隨著原始資產池資產累積規模的快速增加,部分資信較好,融資能力比較強的企業逐漸發展成為行業龍頭,行業分層以及專業化分工開始逐漸明朗。第三方融資租賃公司信用等級低,很難獲得銀行支持,為實現融資及財務杠桿,有將存量資產進行同業轉讓的強烈需求;廠商租賃公司存在通過資產轉讓降低母公司資產負債率水平的現實需求;部分國央企控股的租賃公司,為滿足監管要求,存在通過資產轉讓調整客戶關聯交易度的需求;金融租賃公司資本充足率基本達到監管上限,存在通過資產轉讓騰挪投放額度,以保證利潤穩定性的需求。各方需求促進了資產轉讓交易市場的產生,原始資產池內已經開始進行各種資產轉讓的嘗試和探索。而資產支持證券化對原始權益人或其擔保人的資信要求較高,擁有高資信資源的融資租賃公司才有可能通過證券化實現資產流通。同時資產證券化對基礎資產池內的分散度及資產質量均有明確要求,擁有高資信資源的租賃公司單純靠自身投放積累的資產規模來發行證券化產品,其發行頻率不高,單次發行規模不大。資產證券化資產池內資產規模不足,進一步刺激同業轉讓市場的活躍度,擁有高資信資源的租賃公司必然通過同業轉讓方式向合格資產池及融資資產池收購相關資產。

  擁有高資信資源的融資租賃公司成為鏈接原始資產池向流通資產池升級轉化的橋梁。甚至可能出現部分融資租賃公司,根據資產證券化市場對租賃資產的需求及標準,向原始資產池收購特定租賃資產的定制流轉,從而進一步促進原始資產池向流通資產池升級轉化。租賃資產同業轉讓市場的出現將進一步提高行業資產流轉效率,使融資租賃公司不僅僅依靠自身信用或母公司授信資源支持,還可以通過租賃資產自身的高流轉性,來提高租賃公司的財務杠桿和自有資金收益率。擁有高資信資源的融資租賃公司可以通過同業流轉市場快速擴大目標行業租賃資產規模,提高市場占有率,進而擴充可進行資產證券化的資產池,調整存量資產結構,提高運營效率。

  圖四:租賃資產轉讓及流通互促循環示意圖

  租賃資產證券化規模越大,越有利于租賃行業回流資金,通過同業轉讓渠道,資金進一步下沉至中小型租賃公司,促進中小型租賃公司持續增加投放,形成優質資產。優質資產再通過同業轉讓向具備資產證券化條件的租賃公司匯聚,推動租賃資產證券化規模進一步擴大,資產轉讓與資產流通之間形成正向促進循環。相應的,租賃同業轉讓市場成為租賃資產匯聚轉化的關鍵基礎設施,為資產轉讓提供合理的交易規則,規范的轉讓方式,寬松的轉讓政策,建設一個有序高效的租賃資產登記流轉交易市場,將是下一個階段引領租賃行業發展的標志性事件。

  3、資產轉讓方式及存在的問題

  --合同更新:

  融資租賃資轉讓產是指融資租賃關系中的出租人將融資租賃協議項下租賃物的所有權及應收租賃款債權、擔保權益等所有相關權益整體轉讓給其他融資租賃公司,該融資租賃公司繼承了原出租人在融資租賃協議項下的所有權利與義務。即融資租賃資產轉讓實為“物權”和“債權”的整體轉讓,轉讓后融資租賃資產業務將不在出讓方融資租賃公司資產負債表中體現,也就是實現資產“出表”。租賃公司取得承租人同意后與第三方簽署相關資產轉讓協議,完成資產過戶,承租人向受讓人定期支付租金,成為原融資租賃關系項下出租人的角色。此時,對于第一出租人來說,完全退出原有的融資租賃關系,相當于用一個新的融資租賃合同取代了第一出租人之前與承租人簽訂的融資租賃合同,即為合同更新,這種方式能夠在會計上確認實現潔凈“出表”。其法律關系圖如下:

  圖五:合同更新法律關系圖

  --存在問題:

  采用合同更新方式轉讓融資租賃資產雖然符合銀保監“真實完整潔凈轉讓”的要求,但是相當于原租賃合同廢止,并與新的出租人重新簽訂融資租賃合同,因此在實際操作中很難實現。一是變更要取得承租人的同意,租賃業務合同執行剛開始就出現重大合同變更,甚至是出租人直接變更,對于承租人來說很那接受。二是變更手續比較繁雜,不僅要重新簽訂合同,還要變更收款賬號和開票資料,若同時也簽訂了抵質押或信用擔保合同,還需要將此類合同一并進行重新簽署,以及將之前已經辦理抵質押撤回,再重新辦理抵質押手續。因此,目前行業內開展資產轉讓很少采用此種方式。

  --項目子公司股權轉讓:

  項目子公司股權轉讓模式是指融資租賃公司為實現風險隔離為目的,在境內自貿區、保稅區設立項目子公司(即SPV公司,特殊目的子公司),以該項目子公司作為出租人,與承租人之間開展租賃業務,確立融資租賃法律關系后,將該項目子公司股權全額轉讓給另外一家合格受讓機構,從而實現資產出表的經濟行為。即在融資租賃行業廣泛存在SPV租賃模式,該模式與傳統三方結構下(出租人、承租人、供應商)的融資租賃明顯不同的是,SPV租賃模式包括四方當事人,其中SPV公司不單單是以特殊機構身份存在的第四方當事人,更是融資租賃公司專門針對特定項目設立的直接出租人,以項目期為其存續期,負責完成標的物購買、關稅與增值稅的定期繳納、接收承租人的租金款項及結售匯等具體工作。對于出租人來說,在融資租賃業務特別是在自貿區內開展的融資租賃業務中,設立獨立的SPV公司可以利用政府的特殊政策和優惠的稅收減少租賃成本,提高租賃利潤。更重要的是,SPV公司的法律性質一般為有限責任公司,僅對出資額承擔有限責任,子公司內部單獨管理、單獨核算,當資產遭遇風險之時,由于風險隔離的特殊制度設計,不會對SPV公司的母公司及其旗下的其他的SPV公司產生連帶影響,從而以靈活的經營方式保障了出租人利益。SPV租賃的法律關系圖如下:

  圖六:SPV租賃法律關系圖

  實踐證明,以SPV股權轉讓方式實現租賃資產流轉具備以下特點:

  --對已經形成的合同責任義務及權益影響最小。

  通過轉讓SPV 公司股權實現租賃資產轉讓,一是不需要對已經形成的合同進行變更或調整,仍舊是SPV公司作為出租人,承擔合同約定的出租人的責任及義務,享受出租人權益。仍舊由SPV公司在銀行開立的賬戶開展資金收付,不需要變更收款賬戶及資金管理賬戶。仍舊由SPV公司向承租人開具租金發票。SPV股東變更不影響承租人對租賃物的平靜占有及使用,不改變承租人的在融資租賃合同中約定的義務和責任,因此股東的變更可以不通知承租人。在實際運營中,通過此種方式轉讓租賃資產,對各參與方的經營擾動最小。

  --資產轉讓成本最低。

  項目子公司股權轉讓,相當于項目子公司名下全部租賃合同的權益及租賃物物權同時進行了轉讓。在交易成本上只需負擔股權轉讓的所得稅以及印花稅成本,不需要再承擔租賃物轉讓的流轉稅及附加稅的成本,是目前各類資產交易中成本最低的轉讓方式。較低的交易成本為租賃資產創造了多次流轉的機會,第一出租人與承租人之前簽訂的融資租賃合同所約定的租金收益權是該筆資產的最大價值,未來的每一次流轉都在在上一次剩余價值的基礎上的更低成本或者更低利潤追求的受讓方介入。因此,交易成本越低,在既定的利差空間內,可轉讓的次數就越多,資產的活躍度也就會越高。

  --完全符合真實完整潔凈轉讓標準。

  項目子公司股權轉讓后,受讓方獲得項目子公司全部資產的收益權及附屬權利,任何資金回流以及風險承擔與轉讓方沒有任何關系。項目子公司名下全部資產及收益完整實現轉讓,轉讓方也不再承擔任何責任和義務,是目前租賃資產轉讓方式中最為潔凈的出表方式。

  --不影響項目子公司法律主體地位。

  SPV公司成立之初就具有經營融資租賃業務的相關資質,是獨立的法人實體,能夠以獨立的法律人格開展經營。其股東變更后,不影響其獨立的法人地位,仍舊可以開展逾期追索,法律訴訟等相關經營及司法活動。

  --對資產支持證券化風險隔離起到正向加強作用。

  一般發行租賃資產證券化產品過程中,基礎資產通常是采用將租金收益權轉讓給信托計劃或資管計劃設立的特殊目的載體(特殊目的信托或資產管理計劃)的方式實現真實出售和風險隔離。但因為特殊目的載體不是合格的開票主體和法律主體,因此租金仍要通過原始權益人進行收取;租金發票仍要通過原始權益人開具;出現逾期后的追索及訴訟行為,仍需要原始權益人作為權利人具體實施。造成原始權益人有“出表”不徹底的嫌疑,行業爭議較大。但是通過將SPV股權轉讓給信托計劃/資管計劃設立的特殊目的載體,即完成了資產真實出售,此時即使委托原始權益人進行相應的資產管理,因為兩者之間沒有任何的隸屬關系,已經完全實現風險隔離,因此也不會產生非潔凈出表的嫌疑。此種轉讓方式搭建出的雙SPV結構,可以強化資產證券化中的風險隔離功能。

  --存在問題。

  但在整理針對SPV公司出臺的相關政策文件過程中發現,目前僅銀保監辦發〔2021〕143號《金融租賃公司項目子公司管理辦法》中規定“金融租賃公司、境內專業子公司可以在境內保稅地區、自由貿易試驗區、自由貿易港等境內區域設立項目子公司開展融資租賃業務”。各自貿區就租賃SPV設立及經營管理的相關政策均分散在各類方案及指導意見級別的文件中,尚未就租賃SPV公司的審批注冊、股權變更、資產注入、交易流轉以及清算注銷出臺專門性的政策文件或管理制度。SPV公司行業監管政策不明朗,持續通過轉讓SPV公司股權擴大租賃資產流轉存在一定的政策不確定性。

 。ㄈ┳赓U資產流通方式

  我國資產證券化產品可分為信貸資產證券化、企業資產證券化、資產支持票據和保險資產支持計劃四種類型。其中,信貸資產證券化由人民銀行和銀保監會監管,基礎資產以銀行等金融機構的信貸資產為主,一般單筆金額小而貸款筆數多,標準化較高;企業資產證券化由證監會監管,基礎資產相對多元化,包括應收賬款、融資租賃、收費權等,審批方式為備案制,發行流程相對簡便;資產支持票據(ABN)由交易商協會監管,可以通過公募和私募兩種方式發行,基礎資產包括票據收益資產、應收債權類資產、租賃債權資產等,對資產資質要求較高;保險資產支持計劃是由保險資產管理公司等機構作為受托人設立的,面向保險機構等投資者發行的收益憑證,基礎資產包括融資租賃類資產、不良資產重組類資產、小額貸款類資產等,并不局限于保險相關資產。

  目前融資租賃在信貸資產證券化、企業資產證券化、資產支持票據和保險資產支持計劃中均有發行產品。其中以資產支持證券化和資產支持票據類發行規模較大,并持續保持增長狀態。2021年共發行融資租賃資產證券化產品341單,發行總額4,118.48元,發行數量較上年增加95單,發行規模同比增長48.33%,在交易所和銀行間市場的發行規模相差不大。2022年租賃資產ABS發行規模為2573.80億元,占比均在22%左右。交易結構圖如下:

  圖七:租賃資產證券化交易結構示意圖

  1、租賃資產證券化:

  租賃資產證券化內涵為融資租賃公司以其租賃資產為基礎資產,將此基礎資產的未來可獲得的現金流提前變現,作為償付支持,再通過專業管理人的結構化設計進行分級別信用增信后,轉換成可用于交易的證券,進而實現融資租賃公司的資金融通需求的過程。這實質上是將適格的、未來現金流穩定但缺乏流動性的租賃資產通過資產證券化的手段,轉化成能夠在證券金融市場上流通和售賣的資產。融資租賃資產具有基礎資產權屬明晰,現金流穩定,租賃期限與證券期限匹配度高等先天優勢。融資租賃公司利用資產證券化可以盤活存量資產,廣泛募集各類資金,再利用資金培育新的優質資產,在時機成熟后開啟新一輪的資產證券化融資,進而形成了融資租賃公司內部的良性循環。發行租賃資產證券化產品,加快存量資產流轉,是融資租賃公司發展進入擴張期和穩定期的必然選擇。是解決租賃企業所面臨的融資渠道單一、融資難、短期負債支撐長期資產期限錯配、杠桿倍數超標、資產結構不合理、集中度不合規等發展問題的有效手段。資產證券化產品的應用及規模的發展將促進租賃企業進入穩定的循環發展狀態,緩解資金需求與規模擴增之間的矛盾,降低經營風險。

  企業資產證券化近年來發展迅猛,基礎資產類型豐富。2006年,遠東首期租賃ABS設立,正式拉開了融資租賃資產證券化的序幕,2013年證監會出臺《證券公司資產證券化業務管理的規定》,2014年證監會發文確定資產證券化實行備案制,資產證券化產品的發行效率因此大幅度提升,意味著我國融資租賃公司資產證券化進入了新的發展階段。由于企業資產證券化的創新性及便捷性,企業ABS愈發受到發行人和投資者的青睞,近年來企業資產證券化的存量規模已反超信貸資產證券化。

  目前,我國租賃企業資產證券化的公司數量與產品規模迅速增長,涉及制造業、建筑業、金融業、交通運輸業等十幾個領域,已成為融資租賃行業重要的資金來源之一,發行體量和參與機構數量穩步增長。2019年以來,融資租賃ABS發行規模破2000億,占ABS全市場的7%-9%左右。2022年ABS市場整體發行偏冷淡,地產、消金發行收縮,但融資租賃ABS熱度較高。

  2、租賃資產證券化的優勢

  融資租賃資產證券化在創新融資渠道、加快資金回籠、盤活資產等方面的重要作用得到充分發揮,已經成為助力融資租賃行業健康穩定發展的重要支撐,支持融資租賃公司向服務實體經濟轉型的重要利器?梢詫⑷谫Y租賃行業沉淀的收益穩定、回報率相對較高的優質項目匯聚,結構化轉讓形成標準化的證券產品,為各類投資者提供標準化投資產品,共享項目發展成果。其優勢如下:

  --負債端。

  對于融資租賃公司來說,租賃資產證券化正在成為一個穩定并且有效率的融資來源,而不僅僅是一個補充。資產證券化模式有助于改善企業資金流動性,將租賃資產未來的現金流提前變現,優化企業財務結構,打開資金周轉空間,一定程度上有助于企業資金的良性循環。由于資產證券化評級依賴于基礎資產的好壞,具有超越主體評級的特性,目前幾乎所有融資租賃公司都會考慮是否能通過資產證券化進行融資,以擺脫對銀行融資的過渡依賴,甚至對于部分融資租賃公司來講,資產證券化融資相比于傳統銀行授信已經占據更重要的位置。

  隨著銀登中心信貸資產證券化、銀行間交易市場資產支持票據以及保險資管計劃的逐漸興起和擴大,租賃公司根據各類資產的特性,組合打包基礎資產池,在不同的場所發行證券化產品,發行過程將更加高效,發行熱情將更加高漲。租賃資產支持證券化的多樣性和穩定性極大的提高了融資租賃公司作為類金融機構的競爭力。

  --資產端。

  資產證券化對于融資租賃公司業務端的影響主要表現在于租賃資產證券化對基礎資產的要求將轉化為行業資產標準,進而會影響租賃公司的行業選擇及客群選擇,以能夠進行資產證券化作為風險控制原則,來調整和重構租賃公司的業務發展策略。

  在業務操作層面,從風險控制角度更加重視業務分散度(包括規模,行業,區域等);更加重視單筆業務額度的大小,不再貪大圖全,甚至有目的的進行合同拆分;行業選擇上更加專注于類似車輛租賃這類業務分散度相當高,批量性復制難度小的細分行業?闪魍ɑA資產的標準確立,可以引導融資租賃企業將更多的精力專注于業務實力的提升,引導融資租賃公司向專業化轉型,而非致力于在強監管模式下尋找監管漏洞。將促進原始資產池中的優化提升,達到融資資產池或證券化資產池的相關要求。行業合格資產的比例大幅提升,對行業整體發展將有重大的促進作用。

  --運營端。

  租賃資產證券化業務使租賃公司在杠桿受限的情況下大大提高資產周轉率,將形成的租賃資產迅速通過證券化轉出,騰挪資金額度,進行新的項目投放,使得租賃公司快速壯大。

  資產證券化模式給予企業更高的資金流通度,用以拓展新業務的開發。企業融資租賃業務的數量及融資期限受制于基礎資產,高資金流通度可以加強企業現金流周轉的承受力,緩解短期負債支撐長期資產的錯配問題,提高資金利用效率。

  隨著融資租賃公司持續深入地開展證券化業務,Pre-ABS基金、夾層甚至劣后基金也開始在融資租賃證券化業務中扮演非常重要的角色。融資租賃公司憑借自身信用,通過Pre-ABS先行投放形成租賃資產,然后利用證券化募集資金償還Pre-ABS資金,同時通過夾層基金、劣后基金解決證券產品發行的難點,甚至協助租賃公司“出表”。

  租賃資產證券化的發展使得融資租賃公司大大降低了對資金的依賴以及杠桿的限制,大幅提高了盈利水平。促進融資租賃公司從“銀行融資-租賃投放”這一傳統“融資投放”模式轉變為憑借自身信用、承攬資產能力、資產服務能力以及資產處置能力進行“輕資產”運營。

  3、租賃資產證券化存在的問題

  --主體信用要求高,具備發行條件的租賃公司數量太少。

  以企業資產證券化為例,按照《深圳證券交易所融資租賃債權資產支持證券掛牌條件確認指南》第十六條:“原始權益人開展業務應當滿足相關主管部門監管要求、正式運營滿2年、具備風險控制能力且為符合下列條件之一的融資租賃公司:(一)境內外上市公司或者境內外上市公司的子公司。為境內外上市公司子公司的,其總資產、營業收入或凈資產等指標占上市公司的比重應當超過30%。 (二)主體評級達AA級及以上的融資租賃公司”,或者“單項計劃設置擔保、差額支付等有效增信措施,提供擔保、差額支付等增信機構的主體評級為AA級及以上”。租賃資產證券化產品的發行,對原始權益人的信用等級或其增信主體的信用等級要求較高,從已發行的企業資產證券化產品看,70%左右均由AA級以上增信主體提供了相應增信措施。主體信用對證券化產品的信用評級、市場銷售和發行利率都具有重要影響。資產支持證券市場主體信用評級越高,資產信用評級亦越高,資產評級相同時,發行主體評級越高,平均發行利率越低,資產信用難以脫離主體信用。

  但從融資租賃行業實際情況看,具備AA級以上的融資租賃公司中大部分均為金融租賃公司,發行產品規模有限。目前能夠以AA級以上增信主體,提供差額支付、擔保、流動性支持等增信措施,發行過資產證券化產品的融資租賃公司總數相較融資租賃行業超過1萬家的主體數量,具備發行證券化產品條件的租賃公司數量太少。發行門檻過高,導致大量的融資租賃公司無法通過資產證券化實現融資和資產流轉。

  --發行成本與發行規模相關,基礎資產池規模不夠,發行證券化產品的意義不大。

  租賃資產證券化產品發行成本除受主體信用影響外,發行規模的大小也是另外一個重要影響因素。資產證券化產品發行成本,除票面利率即資金認購成本作為主要組成外,還需要支付計劃管理人管理費、托管費、登記托管費、證券公司承銷費、擔保費、評級費用、綜合費用、法律顧問費、信托通道費等結構化過程中的相關各方的服務費用。平均來看,這一部分費用占發行規模的2%——3%左右。因此每一個資產證券化產品若發行規模不夠,相應的發行成本增加,則與常規融資產品相比,資產證券化的優勢就沒那么明顯了,會降低租賃公司的發行意愿。具備發行租賃資產證券化產品的租賃公司,需要靠一段時間的自身投放來積累適合進行證券化產品的資產池,也會降低證券化產品的發行頻次。

  --潔凈出表存在一定爭議。

  資產證券化出表,即在財務報表上終止確認已經向特殊目的載體(特殊目的信托或資產管理計劃)轉讓的基礎資產。資產證券化出表可以分為兩個層次,包括單獨財務報表層面的出表以及合并財務報表層面的出表。第一層次的出表是基于對基礎資產的判斷,發起人如果能在單獨財務報表上終止確認已向特殊目的載體轉讓的基礎資產,就實現了單獨財務報表層面的資產出表;第二層次的出表則是基于對特殊目的載體的判斷,在發起人編制合并財務報表時,如果判斷其并沒有對特殊目的載體實施控制,就實現了合并財務報表層面的資產出表。

  但在租賃資產證券化實際操作中,為實現風險隔離所設立的特殊目的載體一般為信托計劃或資管計劃,其并非獨立的法人實體,不具備法律人格,沒有作為權利主體辦理受讓登記,向承租人開具租金發票以及向債務人行使追索權的能力。必須委托原始權益人作為資產服務機構來完成以上工作,相應的租金回流也須回到原始權益人賬戶,這在會計核算上存在潔凈出表的爭議,亟需通過轉讓方式創新來規避相關問題。

  --適合發行證券化產品的基礎資產匯聚難。

  融資租賃公司發行資產證券化產品必須依托于高質量的租賃資產,雖然目前國內融資租賃資產主要集中在交通運輸、基礎設施、通用機械裝備、工業設備等主要領域,但融資租賃行業目前正在經歷由規;瘮U增向專業化轉型發展的關鍵時期,未來會有越來越多的租賃公司專注于細分市場的租賃業務開拓,將大大增加租賃資產的行業分布廣度,提高租賃資產質量。而對于租賃資產證券化面臨的新問題則是,大量優質資產分散在中小型專業化租賃公司,沒有規范化、低成本的租賃資產流轉通道,僅靠中小型租賃公司自身的信用等級,幾乎無法發行資產證券化產品,導致大量優質資產沉淀在行業底層。單純靠高資信等級的融資租賃公司自身業務投放積累適合進行證券化的資產,受租賃公司本身資產結構調整、資產池規模積累、發行意愿等因素的影響,證券化產品發行頻次降低,發行規模增長乏力。只有大量優質資產自中小型租賃公司向高資信租賃公司不斷匯聚,才會進一步刺激證券化產品進一步擴大規模。

  (四)現有租賃資產交易平臺運行情況及存在的問題

  隨著融資租賃行業的快速發展,大量租賃資產積累匯聚,資產流轉也開始逐漸顯出趨勢,引起了各租賃聚集地的充分重視。尤其是2015年4月,國務院在《中國(天津)自由貿易試驗區總體方案》中提出:“支持設立中國金融租賃記流轉平臺,推進租賃資產登記、公示、流轉等試點”。原天津銀保監局隨后在當年9月也相應推出兩項新政策:“在天津自貿區設立中國金融租賃流轉平臺:銀保監會和天津市共同建設,對全國的租賃資產進行登記、方便在不同金融租賃企業中交易流轉,形成新的租賃交易市場。銀監會支持銀行子公司和專營機構落戶天津自貿區”。之后,各自貿區開始紛紛嘗試通過各種方式建設融資租賃資產交易平臺。

  1、融資租賃資產交易平臺運行現狀

  目前國內建設租賃資產交易平臺主要有兩個發展思路:

  一是,希望構建一個連接個人投資者/機構投資者與融資租賃公司的資產再流轉平臺,為融資租賃資產尋找銀行之外的資金來源。但這一發展思路在操作層面上一般以互聯網金融起步,意圖先打通個人投資者,積累客戶資源和數據,然后再接入機構投資者,打通類ABS資金渠道。例如廣金所、紅象金融、拾財貸、今日捷財等平臺。但此類平臺的運作帶有明顯的P2P特征,或者平臺本身就是一家典型的P2P公司。由于P2P行業存在資產端乏力、監管端不足等原因,造成大量P2P平臺暴雷,詐騙、高利貸、卷款跑路、套路貸、恐嚇要債等亂象叢生。根據十九大報告提出,健全金融監管體系,守住不發生系統性金融風險的底線的要求。2020年央行開展防范化解金融風險攻堅戰,將P2P平臺全部清零。按照此思路建設的融資租賃資產交易平臺也隨之消亡。

  二是希望構建一個融資租賃公司之間的資產再流轉平臺,發揮一部分融資租賃公司信用好、資金多但是缺資產缺管理半徑,另一部分融資租賃公司擅長獲取資產、擅長資產管理但是缺信用缺資金的相對優勢,兩類公司優勢互補。比較典型的平臺包括普資所(PCCB全國融資租賃資產交易平臺)、亞租所(深圳亞太租賃資產交易中心有限公司)和天津租賃資產交易所(天津租賃資產交易中心股份有限公司)。

  --普資所。普資全國租賃資產交易平臺,由上海普資金融信息服務股份有限公司負責全面運營,注冊于中國(上海)自由貿易實驗區。2019年4月12日,公安部非法集資案件投資人信息登記平臺公開披露117個因涉嫌非法吸收公眾存款案件被登記調查的公司名單,其中包括上海普資金融信息服務股份有限公司。案件審理內容顯示,截止2018年7月,普資金服公司非法吸收5萬余名投資人資金共計103億余元,造成1萬余名投資人資金損失合計13億余元,相關高管已陸續獲刑。上海普資金融信息服務股份有限公司被上海浦東新區列入金融領域聯合懲戒黑名單,自此,普資全國租賃資產交易平臺完全停止運營。

  --亞租所。2020年1月,根據深圳監管部門指導意見,深圳亞太租賃資產交易中心有限公司(簡稱“亞租所”)與深圳市前海融資租賃金融交易中心有限公司(簡稱“廣金所”)正式合并。但其實際控制人山高金融(00412.HK)2022年7月發布公告稱,收到深圳市前海地方金融監督管理局的通知,該通知根據全國清理整頓各類交易場所部際聯席會議的統一部署,取消亞租所交易場所業務資格,并要求亞租所停止交易場所相關業務、變更公司名稱和經營范圍等。在收到該通知后,亞租所已停止經營其資產交易平臺業務。

  --天津租賃資產交易所。天津租賃資產交易中心股份有限公司成立于2016年04月19日,注冊地位于天津自貿試驗區(中心商務區)。其前身為濱海(天津)金融資產交易中心股份有限公司,2022年4月變更營業范圍,增加“租賃物及租賃資產等資產的交易、登記、托管、結算”,并同步變更企業名稱為現用名稱。從目前相關交易登記機構及公開信息搜索,未見該公司已經開展租賃資產交易的案例,也沒有檢索到該公司發布租賃資產交易的規則或指南類文件。

  2、造成現有租賃資產交易平臺發展現狀的原因分析

  盡管各聚集地在政策的指引下紛紛開展了設立租賃資產交易平臺的嘗試和摸索,但從實際的運行情況看,兩種思路的嘗試均未有平臺運行成功。到目前為止,國內尚無一家規范化運行的融資租賃資產登記流轉交易平臺。究其原因如下:

  --未能厘清租賃資產登記流轉的要素及核心。

  大部分的交易平臺均將融資租賃資產等同于一般信貸資產,照搬照用信貸資產流轉的交易原理和規則來運作租賃資產轉讓,存在水土不服。在交易結構上絕大多數采用出讓租賃資產收益權的方式,未能實現真實完整轉讓。租賃資產出售過程中也未能通過結構化設計,實現非標資產向標準化資產的轉化。

  --交易平臺定位出現巨大偏差。

  交易平臺是給租賃行業提供一個可以進行租賃資產轉讓的市場,要做到公正、公平、公開,交易平臺不能入場交易是最基本的展業原則。但從實際運行情況看,大量的交易平臺不單純開展的是撮合交易業務,甚至違規開展了自募自投的違規行為。交易平臺沒能守住初心,股東逐利心太強,涉足互聯網P2P平臺,暴雷之下,被清理整頓自是必然。

  --交易平臺未能掌握租賃資產登記流轉的本質。

  未能深入研究監管部門對資產流轉的法律法規要求,交易系統倉促上線,對租賃資產的定性、資產包形成、資產登記、資產轉讓以及向受益權份額轉化的機制沒能形成系統化的理論支持。租賃資產的交易規則存在漏洞,甚至是以租賃資產交易為名行集資詐騙之實。

  現階段,中國融資租賃行業已經走過追求規;拇肢E式發展初級階段,正在經歷清理整頓,規范運營,向追求高質量、高流轉的服務實體經濟融資需求方向轉型,逐漸走上規范、健康發展的軌道。轉型階段,大部分的頭部企業資產規模均達到風險資產上限;大量經營廠商租賃業務的租賃公司資產負債率超過警戒線;大量國有股東背景的融資租賃公司迫于新出臺的監管制度對租賃公司客戶集中度及關聯交易集中度的限制性要求,不得不調整資產結構;中小型融資租賃企業遇到融資難、融資貴的發展困境。在此背景下,唯有加快融資租賃資產流轉,才能在傳統的融資方式之外,另辟蹊徑解決增流量、調結構、控負債、穩利潤的現實問題。融資租賃行業對資產的流轉需求越來越迫切,突破性的開辟租賃資產的流轉路徑,不斷規范流轉方式,擴大資產流轉規模,是融資租賃行業目前亟待解決的問題。